作者：光影重梅 编辑：郑道森来源：娱乐资本论（yulezibenlun）娱乐资本论官网：www.ylzbl.com50亿，这是《中国好声音》背后制作方——灿星文化的最新估值。

在当下综艺行业，灿星已然成为国内规模最大，也是最为成熟的节目制作公司（没有之一）。

对于这家2015年创造了7.2亿净利润的公司而言，50亿元的估值显然偏低。

这家公司曾因《中国好声音》而家喻户晓，旗下节目还包括《蒙面歌王》《中国好歌曲》《出彩中国人》等等。

做惯了棚拍的灿星还在今年尝试户外真人秀，《了不起的挑战》尽管播出中一度遭遇重重变故，但在95后00后群体中大受欢迎，爆红B站。

今年年初，《好声音》因为版权问题，灿星与模式方荷兰Talpa公司“开撕”，但灿星方面明确表示，今年夏天，《好声音》还会继续做下去，与浙江卫视的合作依旧，甚至提前公布了导师阵容——那英、周杰伦、汪峰、庾澄庆。

灿星的资本化路径，一直备受关注。

早在2014年娱乐资本论成立之初，我们就曾独家揭秘《中国好声音》背后资本化路径（点击蓝字进入时光隧道），在当时接受访问时，灿星文化董事长田明曾提出分拆上市的方案——灿星跟随母公司星空传媒赴港上市，灿星的兄弟公司梦响强音在A股上市。

星空传媒曾是默多克的新闻集团与黎瑞刚华人文化基金的合资公司，2014年默多克退出，华人文化和星空管理团队接盘。

然而，此次浙富控股的投资公告，不仅首次披露了灿星文化的财务数据，更揭示出《中国好声音》资本运作的最新变化——梦响强音已被装入灿星文化当中，未来两家公司显然是要打包上市。

《中国好声音》的资本运作路径，已悄然生变。

投资方“撤出”梦响强音，入股灿星文化3月31日，A股上市公司浙富控股发布公告，拟以现金3亿增资上海灿星文化传播有限公司(以下简称“灿星文化”)，获得6.0698%股权。

在此之前，浙富控股已经对《中国好声音》背后的另一家公司——梦响强音“两进两出”。

2014年3月和4月，浙富控股曾分两次购入梦响强音共计40%的股份，作价8.4亿元，彼时梦响强音估值已达21亿元。

公开资料显示，梦响强音是灿星的一家关联公司，负责《中国好声音》的艺人经纪、品牌管理和互联网衍生业务，旗下签约吴莫愁、金志文等《好声音》艺人。

收购前，梦响强音的股权结构是上海民星文化传媒合伙企业(有限合伙)持股 60%、璀灿星河持股 40%，而民星文化和璀灿星河的实际控制人均为田明。

田明，正是灿星文化的董事长。

但在2015年9月到11月，这些股份又都被相继卖出。

当时的公司公告就指出，出售股权的原因，是投资标的的整合及证券化路径变化，但并未披露具体原因。

但这一次，浙富控股入股灿星文化，并且，资料显示，梦响强音已成为灿星文化的控股子公司，而不再是此前的“兄弟公司”。

这意味着，《中国好声音》资本化路径的一次重大调整。

在2014年，灿星文化董事长，同时也是星空华文传媒执行董事、CEO的田明曾提出，梦响强音，以及灿星的母公司星空华文传媒，未来都要进入资本市场。

梦响强音是一家内资公司，未来计划在A股借壳上市。

星空华文传媒是一家境外媒体，旗下除了灿星制作，还有3个电视频道，和一个电影片库，规划在香港上市。

如今，灿星文化将梦响强音装入其中，并接受A股上市公司的投资。

灿星的“独立上市”成为大概率事件。

灿星财务状况首公开，年盈利7.2亿好声音幕后团队，左二为田明本次增资是灿星文化财务状况的首次披露，根据公告，灿星2015年营业收入和净利润分别为22.1亿、7.2亿，2016年第一季度营业收入和净利润分别为1.6亿和0.44亿。

虽然灿星的营业收入不算高，但是净利润绝对可以“秒杀”大部分影视类上市公司，在娱乐资本论曾经盘点的2015年A股上市净利润排行榜（点击蓝字复习）中，净利润仅次于9.8亿的华谊兄弟，领先第二名印纪传媒1.5亿。

不仅如此，坐拥7.2亿净利润的灿星，也已经成为国内综艺节目制作领域最赚钱的公司。

相比之下，灿星的同行——蓝色火焰在2015年由于《造梦者》《前往世界的尽头》等项目效益不达预期，净利润仅为2.35亿元，甚至没有完成被上市公司华录百纳收购时许下的2.5亿元的业绩承诺。

此外，能量传播等公司业绩更低，而一度在电视业务上叱咤风云的光线传媒甚至在2015年撤销了电视事业部。

50亿估值，6.9倍PE，灿星文化是否被低估？灿星文化的节目制作能力一直处于业内第一线，除了现象级综艺《中国好声音》之外，近年来的《了不起的挑战》《中国好歌曲》《蒙面歌王》等节目的表现也都颇为亮眼。

即使在第五季《中国好声音》版权“旁落”的情况下，业内对灿星文化的发展前景依然乐观。

在今年年初那场灿星与唐德的“对打”中，灿星在应变策略、公关技巧等方面表现出的应对能力，也高出唐德一大截。

但这次浙富控股的增资交易中，灿星文化的估值仅为50亿元，如果除以净利润7.2亿，得出的PE（市盈率）仅为6.9倍，这是不是意味着灿星文化被严重低估？目前A股上市影视公司中，PE都集中在40-100之间，有的甚至超过200，即使在没上市的公司中，以综艺节目制作为主要业务的千足文化估值21亿“卖身”上海新文化案例中，PE也远超灿星文化。

千足文化曾制作过央视《奔跑吧课堂》、山东卫视《花漾梦工厂》等节目，2015年营业收入仅为1.4亿，虽然净利润没有公布，但是保守估计PE超过20，在节目质量、营业收入、净利润和合作平台与灿星文化相差甚远的情况下，PE却显著高于灿星文化。

更何况此次控股的子公司梦响强音早在两年前的收购估值就有21亿，在影视行业估值“暴增”的情况下，拥有一线节目制作能力的灿星文化，50亿元的估值，显然偏低。

“有可能浙富控股前后来回折腾是在帮助灿星上市，这个价格算是‘友情价’也说不定。

”一位投资人朋友最后提醒小娱。

这样的解释，或许不无道理。

2014年，默多克的新闻集团曾有意从星空华文退出，当时，星空华文的团队、华人文化产业基金出资收购默多克持有的星空传媒47%的股份，这样的安排类似于一个MBO（管理层收购）。

梦响强音出售40%股权给浙富控股，正是在这一背景下进行的。

通过这样的运作，星空华文团队获得了MBO需要的初始资金。

如今2年过去，A股市场对文化传媒资产依旧追捧，未来，灿星若能在A股顺利上市，势必掀起又一阵认购狂潮。